Keynote
Spin-Off Strategie

Spin-OffsIdealer Baustein für ein Aktienportfolio

Spin-Offs erzielen Überrenditen und sind dank unternehmensspezifischer Faktoren weniger abhängig vom Auf und Ab der Börsen

1Spin-Offs erzielen Überrenditen

Die wissenschaftliche Evidenz mehrerer, langfristiger Studien belegt, dass Spin-Offs regelmässig besser abschneiden als der Gesamtaktienmarkt.

Dabei spielt es keine Rolle, ob Growth oder Value, Small Caps, Mid Caps, oder Large Caps en Vogue waren oder das Anlageumfeld von Inflation, Disinflation oder Deflation geprägt war.

JahrAutorenAnzahl untersuchter Spin-Offs ZeitraumRegion6 Monate12 Monate24 Monate36 Monate
1993Cusatis et al.1411965-1990USA-1.0%4.5%25.0%33.6%
1999Desai and Jain1551975-1991USA15.7%36.2%32.3%
2001McConnell et al.961989-1995USA8.9%7.2%5.8%-20.9%
2004 McConnell et al. 3111965-2000USA12.2%10.6%8.2%2.9%
2005Rüdisüli2291990-2003USA / Europa18.9%30.9%55.8%
2012Credit Suisse1511995-2012USA13.4%
2015McConnell et al.1532001-2013USA4.8%8.5%17.1%26.5%
2014Deloitte3852000-2014Global21.0%45.0%
2017S&P Global5161989-2016USA / Europa3.3%8.4%10.2%22.1%

2 Spin-Offs bieten aufgrund ihrer Systematik Opportunitäten für aktive Investoren

Spin-Offs bekommen in aller Regel wenig Aufmerksamkeit vom Markt und werden von den Anlegern nicht verstanden. Zu Unrecht, denn die Historie zeigt, dass sowohl die Muttergesellschaft, aber vor allem die Spin-Offs, nach der Trennung überdurchschnittlich abschneiden.

Durch die Systematik von Spin-Offs entstehen regelmässig Unterbewertungen:

  • Anfänglicher Verkaufsdruck, weil Spin-Off aus anderer Industrie sind oder klein relativ zur Muttergesellschaft.
  • Systematische Indexverkäufe unabhängig vom Preis und limitierte Abdeckung durch Analysten.
  • Incentivierung des Managements: bewusst niedrige Initialbewertung.
  • Fokussierung des unabhängigen Unternehmens bringt operative Verbesserungen undNeubewertung an der Börse.
25%20%15%10%5%0%-5%1 Monat3 Monate6 Monate1 Jahr2 Jahre3 JahreMehrrendite gegenüberjeweiligem Industriesegment
Überschussrendite von U.S. Spin-Offs (1989 bis 2016)

Quelle: S&P Global Market Intelligence Quantamental Research

3Spin-Offs sind eine ideale Satelliten-Anlage

Spin-Offs werden von den Anlegern zu wenig beachtet und bieten so eine interessante Beimischung zu passiven Kernallokationen im Aktienbereich.

Portfoliobausteine in wenig effizienten Märkten

Rolle in der Asset Allocation:
Effiziente Märkte ➔ Core
«Over-owned»
«Over-researched»
Hohe Korrelationen
Staatsanleihen
Unternehmens­anleihen
(Investment Grade)
U.S. / Global Large Caps
Technologie-Aktien
Hedge Funds
Rolle in der Asset Allocation:
Weniger effiziente Märkte ➔ Satellite
«Under-owned»
«Under-researched»
Tiefere Korrelationen
High Yield
Microcaps/Small Caps
Emerging Markets / Frontier Markets
Spin-Offs
Real Assets

WebinarSpin-Offs: Mehrrendite und Diversifikation fürs Portfolio

Erfahren Sie im Webinar mit den Fondsmanagern Peter Heim und Thomas Germann

  • Was genau Spin-Offs sind und weshalb sie durchgeführt werden
  • Weshalb Spin-Offs wenig Aufmerksamkeit vom Markt bekommen und von den meisten Anlegern fehlinterpretiert werden
  • Warum die spezielle Spin-Off-«Mechanik» zu attraktiven Situationen führt
  • Was bei der Beurteilung von Spin-Offs besonders beachtet werden sollte
  • Welche Spin-Offs aktuell vielversprechend sind
Webinar anschauen

WhitepaperKeynote Insights: Ineffiziente Segmente des Aktienmarktes: Spin-Offs

Erfahren Sie im White Paper warum Spin-Offs eine interessante Anlage darstellen.

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FAQ

Unter einem Spin-Off versteht man die Ausgliederung von einem oder mehreren Unternehmensteilen, bei dem die Aktien der neuen Tochtergesellschaft an die bestehenden Aktionäre verteilt werden.

Spin-Offs sind ein wenig effizientes Aktien-Marktsegment mit geringer Abdeckung durch Finanzanalysten und tiefer Gewichtung in den meisten Anlegerportfolios.

1+1 = 3: Bei erfolgreichen Spin-Offs werden sowohl die Muttergesellschaft, als auch der ausgegliederte Teil am Ende besser dastehen als am Anfang.

Anleger können von einem möglichen Anstieg der Aktienkurse sowohl der Mutter-, wie auch der neuen Gesellschaft profitieren.

Spin-Offs eröffnen in der Regel durch die Neubewertung des ausgelagerten Unternehmensteils und in vielen Fällen auch der Muttergesellschaft interessante Anlageopportunitäten.

Eine erfolgreiche, aktive Selektion muss darauf abzielen, die positiven Spin-Offs zu identifizierenund die schlechten Ausgliederungen zu vermeiden.

Nachgewiesene Mehrrendite

Mehrere Studien bestätigen, dass Spin-Offs über die ersten 12 bis 36 Monate den Markt übertreffen.

Operative Verbesserungen

Durch die «Entlassung in die Freiheit» können Unternehmen Kapital besser allokieren, Forschung & Entwicklung besser steuern und die Effizienz steigern.

Spin-Off-Effekt

Der anfängliche Verkaufsdruck eröffnet attraktive Einstiegschancen.

Klare Erfolgsfaktoren

Die Faktoren, die einen erfolgreichen von einem erfolglosen Spin-Off unterscheiden, wurden untersucht und sind bekannt.

Bewertung

Tendenziell tiefe Bewertung, da im Unterschied zu IPOs der Muttergesellschaft keine Mittel zufliessen (kein Anreiz für möglichst hohen Verkaufspreis).

Hohe Liquidität

Tägliche Liquidität durch Notierung an der Börse.

Spin-Offs mit Vorteilen gegenüber vergleichbaren Anlagen

Spin-Offs verbinden die besten Elemente von traditionellen Aktienanlagen und Private Equity-Investments

Private EquitySpin-OffsAktienindexfonds
Operative
Verbesserungen
Kontinuierliche MargenoptimierungMargensteigerung durch FokussierungMargen auf Rekordniveaus
Attraktive
Bewertung
EV/EBIDTA 2022:
Nordamerika 11.9x, Europa 10.7x
EV/EBITDA 2022:
Keynote Spin-Off Composite 9.8x
EV/EBIDTA 2022:
S&P 500 Index 11.7x, Stoxx600 Index 8.5x
Hohe
Liquidität
Kapitalbindung 2-10 JahreTägliche LiquiditätTägliche Liquidität
Tiefe
Gebühren
Fixe Gebühr 1.5-3.0%,
Performance Fee 10%+
Fixe Gebühr 1.1-1.6%,
keine Performance Fee
Fixe Gebühr 0.1-0.5%,
keine Performance Fee
«Underowned»AuM 2022: 3.9 Bio. USD
Wert Buy Out Deals 2022: 654 Mrd. USD
AuM 2022: 55 Mio. USD (nur ein ETF)
Wert Spin-Off Deals 2022: 61 Mrd. USD
AuM (ETFs) 2022: 12.3 Bio. USD
Inflow (ETFs) 2022: 556 Mrd. USD
Tiefe
Volatilität
Optisch tief, da keine tägliche PreisstellungVolatilität wie AktienindizesSteigende Volatilität durch hohen Passivanteil

Langjährige Erfahrung des Keynote-Teams

Das Team hat in den letzten zehn Jahren in mehr als 75 Spin-Off-Situationen investiert und dabei bewiesen, Mehrwert für Investoren generieren zu können.

WertentwicklungSeit Jahresanfang1 Jahr3 Jahre5 Jahre10 JahreSeit Beginn
Keynote Spin-Off Composite125.1%34.6%99.6%154.3%923.3%1735.1%
MSCI World Total Return Index213.0%13.5%42.0%60.1%199.4%293.9%
Keynote Spin-Off CompositeMSCI World Index
Rendite (p.a.)28.1%12.4%
Standard­abweichung (p.a.) 18.6%15.0%
Sharpe Ratio1.610.89
Korrelation0.851.00
Active Share99.0%-
Bull Capture Ratio1.18
Bear Capture Ratio0.84
Negative Jahre
(relativ zu Index)
2

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